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【东吴晨报1108】【策略】【固收行业】有色金属【个股】中炬高新
发布日期:2021-11-11 09:23   来源:未知   阅读:

  -6.6%,少见负增,地产疲弱与消费低迷是主要拖累。②地产消费链+上游价格效应造成Q3负增拖累。价格效应:农业、、建材、家电、汽车。地产链疲弱拖累仍需跟踪,防止地产冲击向上游材料端蔓延。③消费板块Q3普遍低预期。三季报整体不及预期,全年一致预期下修公司占比从10月初40%升到目前65%。消费普遍不及预期,下修公司占比超50%,如休闲服务、(除白酒),建材、家电、轻工等。④维持全A非金融全年盈利增速30%的判断。我们早在8月就下调全年增速预期,目前维持审慎乐观态度。三季报后普遍的预期下修,这意味更多投资者接受与认可基本面趋弱。⑤重申破局信号跟踪:稳增信号-社融回升-经济企稳。维持中性审慎看法,普遍下修预期并不意味下行风险加大,重点转为等待破局信号,Q4社融能否有效企稳回升,地产与消费政策是否变化。⑥布局明年,求高到求稳,消费茅指数+确定性成长品。明年全A非金融增速可能回落至个位数,求高增变为求稳。消费白马稳增优势体现,如白酒、医药、互联

  地产消费链+上游价格效应造成Q3负增拖累。①Q3利润增长最大负贡献是农业-6.6%,-4.7%,均属价格效应。地产链消费多数负贡献:-2.8%、汽车-1.2%、建材-0.5%、家电-0.3%,指向地产链需求疲弱。②7月报告《地产链消费疲弱,值得重视》指向地产链消费是社零主要拖累,地产下游疲弱已从消费端传导至企业利润。③未来6个月,农业和业绩拖累或有缓解,但地产链消费仍需跟踪,需考虑地产链冲击向上游材料端蔓延,或对全A非金融增速造成更大拖累。

  消费板块Q3普遍低于预期。①Q3整体不及预期。三季报后盈利预测下修占比从10月初40%提升到65%(全年高点)。②消费普遍不及预期。预测下修占比超50%,服务消费受疫情影响,如社服、(除白酒),地产链消费包括建材、家电、轻工等也不及预期。Q3消费业绩不及预期与社零印证,指向消费持续疲弱,疫情反复冲击就业与收入预期。

  维持全A非金融全年盈利增速30%的判断。①8月报告《下修GDP预期,业绩增速要下修么?》即下调全A非金融全年盈利增速5pct至30%,目前仍维持审慎乐观态度。②三季报后普遍的下修增长预期,并不能直接得出下行风险加大的结论,相反意味更多投资者接受基本面趋弱,这也反映在过去一个月市场的调整之中,往后重点应转为等待破局信号。

  重申破局信号跟踪:稳增信号-社融回升-经济企稳。①10月报告《靠什么打破当下困境》提示未来6个月跟踪政策路径:稳增信号-社融回升-经济企稳。②地产与消费政策仍需重视,若住房贷款额度提升,则预示地产政策边际趋缓,消费需要更多提振措施释放潜力。③四季度重点跟踪宽信用,若社融增速未来6个月回到此前10.7-11.7%区间,将构筑信用拐点。历史经验显示信用拐点后1-2个季度GDP趋稳。

  布局明年,求高到求稳,消费茅指数+确定性成长品。①明年最大背景是增长回落,配置思路从求高增变为求稳。②消费白马的稳增优势重新体现,如白酒、医药、互联头。成长板块同样对业绩确定性胜于弹性,重点关注新能源车、光伏、军工等。

  风险提示:全球疫情蔓延风险、疫苗有效性;宏观经济增长不及预期;通胀短期大幅飙升,货币政策快速收紧;历史经验不代表未来。

  随11月月初央行加大逆回购投放数量,如何看待本周央行公开市场操作:(1)10月底央行为助力资金平稳跨月,公开市场操作逆回购大幅放量,造成11月月初逆回购到期规模较大;(2)本周逆回购放量但政策利率仍保持不变。今年7月央行全面降准,而后续的降准预期却一再落空,贷款市场报价利率LPR亦维持稳定。整体来看,年内经济或仍存在下行压力,但在稳健的货币政策取向下降准概率仍旧较低。在基本面与资金面的双重推动下,利率债存在上行机会。从货币信用周期来看,宽信用的影响或将于明年体现。

  美国10月非农新增就业人数为53.1万人,高于前值19.4万人和预期45万人。如何思考美国就业市场复苏发展:(1)制造业支撑美国10月商品生产部门新增非农就业人数增加。(2)休闲和酒店业支撑美国10月服务生产部门新增非农就业人数增加。(3)专业和商业服务业是美国10月ADP新增就业的主要来源。(4)美国劳动参与率仍低于疫情前水平。(5)美国工资持续上涨,用工荒短期内难以解决。

  拜登缩减支出计划以期望获得参议院支持,但曼钦最新表态并未表明积极支持态度,频频受阻的1.75万亿经济计划是否最终会顺利通过:(1)曼钦最新表态使经济法案推进再次受阻。(2)曼钦批判进步派做法,认为领导人不应该把基础设施法案投票作为和解法案的筹码。这说明进步派的要求并没有对曼钦产生真正影响,真正的影响还是来自于利益层面,即支出计划是否能对资本产生积极影响。

  转债市场策略:转债近期出现整体震荡下行,而非个券层面,利率震荡中高估值难以为继。转债策略方面,目前市场风格持续迅速变化且情绪不明确,可以适当转向防守,考虑切换至高评级、大规模的债性品种;若继续追求收益,核心还是从景气度与业绩角度考虑。本周除了汽车、新能源等高景气行业,现阶段也可以选择适当关注通信、国防军工、领域,待市场恢复常态后机会又会有所不同,具体来看:1。汽车行业环比景气度向上较为确定,且行业整体景气度较高,建议关注汽车零件及新能源产业链的长汽转债、中鼎转2、杭电转债;2。在市场无周期性动向、整体呈现无主线指数成分股为代表的大市值标的,盈利及分红情况稳定,价格走势稳健的个券,建议关注杭银转债、苏银转债、核建转债。3。本周双十一开始,可以适当关注食品饮料、耐用消费品领域的鲁泰转债、牧原转债、温氏转债、希望转债、新乳转债。4。低估值板块推荐通信、电子相关转债,建议关注基本面优质的环旭转债、立讯转债、利德转债和联创转债。

  风险提示:变种病毒超预期传播;宏观经济增速不及预期;全球“再通胀”超预期;地缘风险超预期。

  价格:快速反攻,重回历史高位。截至2021年11月4日,镨钕氧化物现货价格为75万元/吨,周度、月度涨幅分别高达4%、25%。稀土价格大幅超过2021年初和2021年9月份的两次高点,逼近历史新高。期货方面,氧化镨钕期货价格逼近80万元/吨,周度价格涨幅为12%。期货价格上涨较现货更加迅速,且短期呈现加速上涨趋势。

  低库存、下游进入旺季,涨价通道仍存。截至2021年10月末,氧化镨钕工厂库存仅为2719吨,同比下滑45%;月度下滑6%;我们认为在稀土库存见底的情况下,且四季度为需求旺季,稀土下游厂商有较强烈补库存需求,稀土价格仍然具备较强的上升基础。

  需求端:风电和工业电机提供新增量。除了电动车需求景气以外,风电和工业电机均为稀土需求提供了新增量,这是近期价格上涨的原因之一,且这部分需求具有良好的持续性。

  工业电机:或为最大预期差,成长空间有望超过新能源车和风电。在能耗双控和电价高位大背景下,凭借较强的节能经济性,我们认为稀土永磁电机的渗透率能从2020年的3%提升至2025年的25%;在我国工业电机总产量稳步增长的情况下,我们认为工业电机用钕铁硼需求有望于2025年达到6.2万吨,5年CAGR高达56%。

  供给端:配给刚性,立法护航。2006-2021年我国稀土开采控制总量年复合增速仅为4.5%。2021年1月15日,工业和信息化部起草了《稀土管理条例(征求意见稿)》,上升到立法高度来规范稀土行业的发展。

  投资建议:受益下游风电、工业电机和电动车需求高增,以及供给配额限制,稀土供需偏紧的格局有望长期维持;短期下游厂商库存持续低位,四季度补库存需求旺盛,稀土价格仍具备继续上涨动力。继续推荐高弹性稀土标的:包钢股份、盛和资源;建议关注轻、重稀土行业龙头:北方稀土、五矿稀土;推荐磁材企业龙头金力永磁、建议关注宁波韵升。

  事件:公司发布2021年三季报,2021前三季度实现总营收34.12亿元,同比-10.5%,归母净利润3.67亿元,同比-45.1%,扣非归母净利润3.54亿元,同比-45.7%。其中2021Q3 实现收入 10.96 亿元,同比-12.7%;归母净利润 0.87 亿元,同比-59.15%;扣非归母净利润 0.85 亿元,同比-59.6%。其中美味鲜2021年前三季度实现营收32.78亿元,同比-11.91%;净利润4.27亿元,同比-41.39%;归母净利润3.98亿元,同比-40.70%。

  需求较弱、疫情反复、新渠道冲击致收入承压,但环比好转。2021Q3 调味品收入为 10.3亿元,同比-15.3%,环比降幅缩窄,需求、动销有所恢复,但仍然较弱。2021Q3酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他营收分别5.98/1.17/1.55/1.60 亿元,同比-20.9%/-10.3%/-9.6%/+1.7%,鸡精鸡粉受2021Q3疫情反复影响餐饮而下滑,其他产品降幅缩窄。分区域,2021Q3东部/南部/中西部/北部地区分别营收2.3/4.4/2.4/1.2亿元,同比分别-24.7%/-7.8%/-7.1%/-31.5%,受疫情及基数影响,东部、北部下滑仍然较多。2021Q3公司经销商净增68个至1708,新增主要来自中西部及北部地区。2021Q3末公司地级市/区县开发率分别92.3%/60.83%,同比+2.3pct/9.9pct。

  成本上涨致盈利承压。2021Q3毛利率为 23.29%,同比-17.1pct,源于原料成本上行及会计政策调整,2021Q3销售/管理/研发/财务费用率分别2.28%/7.25%/3.53%/0.40%,同比分别-7.35/+1.44/+0.47/+0.21pct,还原口径销售费用率呈上行趋势,主要系市场投入费用加大,毛销差同比下行。整体看,2021Q3 净利率同比-9.80 pct 至 8.63%。三季度成本压力突显,随着龙头海天提价,公司有望跟随提价以缓解净利率压力。

  盈利预测与投资评级:2021Q3成本压力致短期盈利承压,当前行业已拉开提价序幕,期待公司提价对冲成本压力,公司持续推进聚焦主业,提升激励,优化治理机制,我们期待公司治理不断优化下带动业绩提速。考虑需求疲软、疫情反复、成本上等因素,行业整体压力较大,我们下调21-23年 EPS 预测为0.63/0.96/1.21元(前值为1.00/1.30/1.56元),当前股价对应PE分别为63/41/33倍,维持“买入”评级。

  营业收入6.21亿元,同比增长36.19%,归母净利润1.05亿元,同比增长7.85%,扣非归母净利润1.03亿元,同比增长50.87%。业绩表现超市场预期。

  业绩快速增长:2021年前三季度营业收入14.9亿元,同比增长28.37%,归母净利润2.11亿元,同比增长14.32%。总体来看,公司逐渐摆脱新冠疫情影响后,营收增长回归正常轨道。前期订单收入逐步确认,2021年Q3期末合同负债比2020年末减少64.59%,主要系前期预收款合同结转收入导致合同负债减少所致。

  “新基建”为国产数据库提供发展机遇:国家大力推进发展“新基建”,数据库作为IT基础设施是“新基建”中非常重要的一环,国产数据库迎来前所未有的发展机遇。CirroData作为东方国信电信运营商和金融行业大数据平台。2021年10月,CirroData六款产品亮相2021中国数据库技术大会,展现了东方国信

  Cloudiip平台服务能力持续深化,工业互联引领发展新征程:在国家制造业数字化转型升级的背景下,东方国信持续推进拥有完全自主产权的跨行业、跨领域工业互联网平台Cloudiip的应用落地,已覆盖20余个工业行业,建设20余个工业应用子平台,支撑不同应用场景的上万个工业APP和数千个微服务。在工业数字化转型趋势下,公司工业互联网平台业务有望迎来快速发展。

  盈利预测与投资评级:考虑到公司2020年业绩受疫情影响,同时参考公司前三季度业绩表现,我们调低2021-2022年的归母净利润到5.24(-1.92)亿元、6.46(-2.17)亿元,预测2023年归母净利润为7.53亿元,对应PE为20.61/16.70/14.33倍。随着新基建、新技术的广泛建设和应用,看好公司在大数据和数字化方面形成的独特竞争力,维持“买入”评级。

  受地产置出影响,2021前三季度营收同降1.3%,归母净利同增319.27%。2021前三季度,公司实现营业收入14.42亿元,同比下降1.30%;实现归母净利润2.11亿元,同比增长319.27%;实现扣非归母净利润-0.99亿元,同比增长31.37%,主要受地产置出影响。2021Q3,公司实现营业收入2.75亿元,同比下降76.32%;实现归母净利润1.61亿元,同比增长66.17%;实现扣非归母净利润-1.46亿元,同比下降394.90%。

  Q3地产置出确认,聚焦医美业务,经营质量提升。根据公司公告,京汉置业集团有限责任公司100%股权、北京养嘉健康管理有限公司100%股权已过户至深圳市凯弦投资有限责任公司名下。而且,截至2021Q3已收到的股权转让款达到交易总价款的60%。Q3公司地产置出正式确认后,业务将进一步聚焦医美,利于经营战略的贯彻实施。地产出表后,公司经营质量得以明显提升。截至2021Q3,公司存货金额为1.89亿元,同比下降96.56%;公司资产负债率为45.47%,同比下降27.09pct.2021年前三季度,公司经营性现金流量净额为-500.2万元,同比增加30576.1万元。

  医美产业链多板块布局,中游聚焦长三角和大湾区,上游完善医美产品矩阵布局。(1)中游:截至2021Q3旗下体内共有四家医美机构,包括长三角地区的杭州连天美医院和杭州维多利亚医院、以及大湾区的广州奥若拉门诊部和广州奥若拉花门诊部。其中,杭州两家医院的55%股权于2021年4月并表,广州两家门诊部的100%股权从Q4起并表。未来公司希望以“1+N”的方式实现对大店模式的升级(5A级龙头医美医院是“1”,“N”是以轻医美为模板打造光电医美体验店)。(2)上游:今年以来,公司已代理光电类医美器械企业赛诺秀、科医人、韩国WONTECH的部分产品,包括赛诺秀的产后恢复产品蒙娜丽莎之吻、科医人的非凡蛋白机、传奇美肌等。另外,通过与广东粤港澳大湾区国家纳米科技创新研究院等机构的合作,公司的纳米载药医用冷敷贴也正在推进面市。

  盈利预测与投资评级:公司持续聚焦医美业务,产业链布局已初成型,有望不断通过内延外展提升规模。鉴于地产置出后确认投资收益,我们将2021-2023年归母净利润由1.24、1.96、2.44亿元提升至2.51、3.09、4.05亿元,同增286.2%、23.3%、31.0%,当前市值对应 2021-2023年PE 39x、31x、24x,维持“买入”评级。

  风险提示:并购整合风险,医美行业竞争激烈,医疗事故风险,大股东、高管的合规风险。

  游艺行业龙头,率先实现全产业链布局。公司主营业务为游艺设备销售、动漫IP衍生品销售、设备合作运营和游乐场运营,已实现研发、生产、销售、运营全产业链覆盖。2021H1公司实现营业收入2.50亿元(yoy+134.38%),其中游艺设备销售/动漫IP衍生品销售/设备合作运营/游乐场运营营收占比分别为40%/33%/7%/19%,营收结构持续优化。

  布局千亿C端市场,突破营收天花板。从行业来看,2018年商用游艺设备销售收入164亿元,线下游艺游乐场所运营收入1046亿元,TO C市场规模远大于TO B销售,公司通过运营服务和动漫IP衍生品业务持续推进2B向2C转型。我们认为行业在教育双减政策、未成年人网络游戏时长限制、商业综合体向下沉市场渗透以及设备体感升级驱动下有望迎来新一轮增长,同时转型2C运营有助于公司突破增长天花板。

  动漫IP衍生品业务放量增长,2020-2023年复合增速有望达110%。对标海外市场,国内集换式卡牌仍属蓝海,2017-2019年公司动漫IP衍生品收入CAGR79.3%。公司持有多个优质IP境内独家采购权,经过多年的经营积累了丰富经验,已构筑稳固壁垒。受疫情影响,2020年末新推出的宝可梦IP增长潜力尚未完全释放,相比于奥特曼,宝可梦卡牌单价更高且受众基础更广,有望带动动漫IP衍生品业务营收迈上新台阶。公司动漫IP衍生品业务收入增长驱动主要来自1)设备铺设数量增长,截至2021M8公司卡片设备仅覆盖1000多家门店,相比超万家的客户门店数,渗透率仅约为10%,且未来随着设备铺设场景的丰富及运营IP的增加,设备铺设数有望快速增长,我们预计2021-2023年设备铺设数分别达1.05/1.65/2.28万台;2)单设备出卡数提升,通过线下赛事、运营活动催化以及设备投放门店调整,同时玩家社群逐步形成,单设备日均出卡数有望在设备铺设数提升的同时维持小幅增长,我们预计2021-2023年单设备日均出卡数分别达15.86/18.37/20.65张。卡片单价预计当前几年维持相对稳定,单价提升有望在卡片数度过快速增长期后形成第二增长曲线年公司IP衍生品业务收入分别为2.13/4.00/6.28亿元,对应2020-2023年该业务收入复合增速约110%。

  基石业务游艺设备销售贡献稳定收入,拓展运营服务提升业绩增长潜力。公司与上下游合作关系稳固,产品品类涵盖亲子休闲等多种需求。商业综合体扩张速度维稳,因此我们预计游艺设备收入将维持稳定增长。公司持续拓展设备合作运营和游乐场运营服务,打造“研发+销售+运营”闭环,对标日本,我们认为布局运营端可提升公司营收增长潜力,还有助于公司提升研发效率,推进设备更新迭代,拉动设备销售。

  盈利预测与投资评级:我们预计公司2021-2023年实现归母净利润0.81/1.79/2.73亿元,同比增长76.6%/119.6%/52.7%,2020-2023年CAGR达80.90%,考虑公司未来复合增速较快,同时动漫IP衍生品业务已建立稳固的竞争壁垒,参考可比公司估值,给予公司2022年40倍PE,对应目标价82.40元,首次覆盖,给予“买入”评级。

  风险提示:产业政策风险,疫情反复风险,动漫IP衍生品设备运营不及预期,应收账款风险,市场竞争加剧风险,宏观经济波动风险。

  事件:公司发布2021年三季报,业绩基本符合我们预期。2021前三季度实现营收179.94亿元,同比+5.32%,归母净利润47.07亿元,同比+2.98%,扣非归母净利润45.81亿元,同比+4.12%。其中2021Q3实现营收56.62亿元,同比+3.11%,归母净利润13.55亿元,同比+2.75%,归母扣非净利13.31 亿,同比+ 7.84%。其中截止2021Q3合同负债27.88亿元,环比+20%,同比+7%,2021Q3现金流表现优异,其中现金回款67.1亿元,同比+11.2%,经营现金流净额 23.6亿元,同比+43.1%,现金流表现良好。

  2021Q3销售改善,酱油、蚝油恢复,线上渠道亮眼。分产品看,2021前三季度酱油/调味酱/蚝油营收分别为101.83/20.08/31.92亿元,分别同比+4.69%/+3.24%/+6.09%,2021Q3酱油/调味酱/蚝油的营收分别为31.67/5.33/10.61亿元,分别同比+2.23%/-5.83%/+5.05%,增速环比回升,虽7、8月点状疫情影响餐饮需求,但9月双节旺季拉动销售回暖。分渠道看,2021Q3线%/+150.07%,线上发展亮眼源于公司积极拓展线上平台,社区团购等新零售渠道。分区域看,2021Q3东部/南部/中部/北部/西部地区收入分别为10.9/10.5/11.7/13.2/6.9 亿元,同比分别+2.7%/+7.8%/+2.8%/-3.4%/+3.8%,环比均有加速。2021Q3公司经销商减少4家至7403家,保持稳定。

  成本高位下毛利仍承压,费用缩减,整体盈利保持稳健。2021Q3毛利率37.91%,同比-2.96pct,环比+0.8pct,主要源于原料成本高及会计准则调整(促销费冲减收入),但积极调整下环比已有所改善。2021Q3销售费用率同比-3.05pct至6.71%,毛销差同比保持稳健。2021Q3管理费用率同比+0.37pct至1.8%,基本持平。综上,2021Q3 销售净利率 23.92%,同比-0.14pct,保持稳健。

  Q4关注提价传导,22年业绩稳增可期,公司积极调整,10月领先提价,提升渠道利润及积极性,同时偏向通过提升自然动销实现库存健康去化,当前公司库存水平逐步良性改善,外部需求较弱下,提价传导至价格体系趋稳时间预计较往年更长,期待年底前传导到位。展望明年,低基数下,需求、成本、库存压力、社团冲击环比均将改善,同时我们预计提价将带来盈利端弹性,公司不断推出食醋、腐乳、油、复合调味料等新品类,丰富产品矩阵,拓展新增长点,度过至暗时刻后,有望实现稳健增长。

  盈利预测与投资评级:2021Q3销售领先行业实现改善,彰显龙头强劲实力,后续随提价落地,2022年业绩稳增可期。我们略调整2021-2023年 EPS 预测为1.55/1.88/2.25(前值为1.66/1.90/2.20元),当前股价对应PE分别为80/66/55倍,维持“增持”评级。